低利率时代，寻找被低估的“大资管”标的

作者：经济学家 管清友 　　光大银行半年报可以算是这几年银行和银行股的一面镜子。上半年营收630.68亿元，同比下降4.32%；归母净利润187.11亿元，同比下降24.01%；不良贷款率从年初1.27%升至1.44%，拨备覆盖率降至150.02%。房地产不良贷款余额107.01亿元，占全部不良的18.25%。但另一方面，光大上半年计提资产减值损失208.86亿元，同比增加31.25%，算是主动消化存量风险，短期牺牲利润，换取资产负债表更干净；同时理财产品管理规模2.10万亿，较上年末增长8.05%，是“全民资管”时代的缩影。 　　为什么这么说是一面镜子？首先，从这两年的大趋势来看，银行的投资逻辑早就已经发生很大变化。现在是一个低利率时代，银行存款的利率已经低到让人没什么念想了，大额定期存款利率也就是1%左右水平。把钱存在银行越来越不划算，很多人开始把钱搬出来，去买点理财产品，或者干脆去买高股息的股票，也能有个3%到5%的收益。这就是大资管时代最典型的特征，存款大搬家。这也是近两年银行股牛市的主要成因。 　　但现在，有很多关于银行基本面受房地产拖累的讨论，很多声音把目前国内银行所经历的事情和三十年前日本银行所经历的做了对比，比如现在我们面临的是固定资产价格下行、坏账上升、信贷需求收缩。日本当年出现了北海道拓殖银行、长期信用银行等一批银行倒闭。 　　但实际上，中日两国在面临地产危机的时候，有很多因素是完全不同的。比如日本当时旧产业出清后，缺少足够多的新产业新企业承接信贷；中国现在新能源、高端制造、数字经济等新产业仍在扩张，银行只要把房地产旧包袱卸下来，轻装上阵，把资源转向新产业，就能找到新增长点。再加上中国银行体系有较强的国家信用托底，系统性风险远低于当年的日本。 　　之后对银行怎么看？ 　　银行股已经涨了两年，现在当然不应该追涨赚资本利得，而应寻找被低估的银行。其实是有一些利润短期大幅下滑、市场预期比较悲观、前期涨幅又相对滞后的标的，估值可能已经较多计入了房地产和资产质量的负面因素。如果后续风险继续出清、财富管理和平台化能力提升，其估值修复空间反而可能更大。 　　所以，低利率时代银行股仍值得关注，但重点不是追高，而是寻找低估。一方面，银行在消化房地产历史包袱，最坏的时候正在过去；另一方面，有平台化能力、财富管理优势的银行，正从传统存贷机构向综合金融服务平台转型。不少银行市盈率常年个位数、股息率5%左右甚至以上、市净率不到1，已经包含了对资产质量的负面预期。转型和出清需要时间，但大逻辑上，具备平台能力的金融机构，尤其是其中被低估的标的，更可能成为大资管时代的受益者。 　　数据来源：《中国光大银行股份有限公司2026年半年度报告》 　　【以上不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎】