低利率時代，尋找被低估的“大資管”標的

作者：經濟學家 管清友 　　光大銀行半年報可以算是這幾年銀行和銀行股的一面鏡子。上半年營收630.68億元，同比下降4.32%；歸母淨利潤187.11億元，同比下降24.01%；不良貸款率從年初1.27%升至1.44%，撥備覆蓋率降至150.02%。房地產不良貸款餘額107.01億元，佔全部不良的18.25%。但另一方面，光大上半年計提資產減值損失208.86億元，同比增加31.25%，算是主動消化存量風險，短期犧牲利潤，換取資產負債表更乾淨；同時理財產品管理規模2.10萬億，較上年末增長8.05%，是“全民資管”時代的縮影。 　　爲什麼這麼說是一面鏡子？首先，從這兩年的大趨勢來看，銀行的投資邏輯早就已經發生很大變化。現在是一個低利率時代，銀行存款的利率已經低到讓人沒什麼念想了，大額定期存款利率也就是1%左右水平。把錢存在銀行越來越不划算，很多人開始把錢搬出來，去買點理財產品，或者乾脆去買高股息的股票，也能有個3%到5%的收益。這就是大資管時代最典型的特徵，存款大搬家。這也是近兩年銀行股牛市的主要成因。 　　但現在，有很多關於銀行基本面受房地產拖累的討論，很多聲音把目前國內銀行所經歷的事情和三十年前日本銀行所經歷的做了對比，比如現在我們面臨的是固定資產價格下行、壞賬上升、信貸需求收縮。日本當年出現了北海道拓殖銀行、長期信用銀行等一批銀行倒閉。 　　但實際上，中日兩國在面臨地產危機的時候，有很多因素是完全不同的。比如日本當時舊產業出清後，缺少足夠多的新產業新企業承接信貸；中國現在新能源、高端製造、數字經濟等新產業仍在擴張，銀行只要把房地產舊包袱卸下來，輕裝上陣，把資源轉向新產業，就能找到新增長點。再加上中國銀行體系有較強的國家信用託底，系統性風險遠低於當年的日本。 　　之後對銀行怎麼看？ 　　銀行股已經漲了兩年，現在當然不應該追漲賺資本利得，而應尋找被低估的銀行。其實是有一些利潤短期大幅下滑、市場預期比較悲觀、前期漲幅又相對滯後的標的，估值可能已經較多計入了房地產和資產質量的負面因素。如果後續風險繼續出清、財富管理和平臺化能力提升，其估值修復空間反而可能更大。 　　所以，低利率時代銀行股仍值得關注，但重點不是追高，而是尋找低估。一方面，銀行在消化房地產歷史包袱，最壞的時候正在過去；另一方面，有平臺化能力、財富管理優勢的銀行，正從傳統存貸機構向綜合金融服務平臺轉型。不少銀行市盈率常年個位數、股息率5%左右甚至以上、市淨率不到1，已經包含了對資產質量的負面預期。轉型和出清需要時間，但大邏輯上，具備平臺能力的金融機構，尤其是其中被低估的標的，更可能成爲大資管時代的受益者。 　　數據來源：《中國光大銀行股份有限公司2026年半年度報告》 　　【以上不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎】