[國信證券]SHEIN招股書梳理：全球第一大線上時尚平臺，1P+3P模式雙輪驅動增長

事項： 　　SHEIN（希音國際控股有限公司）向港交所遞交上市申請（草擬本），招股書披露2023-2025年及2026年一季度業績：2025年淨收入418.5億美元（同比+8.0%），淨利潤20.6億美元（淨利率4.9%）；26Q1淨收入90.5億美元（同比+1.1%），淨虧損1.0億美元（25Q1爲淨利潤4.0億美元），主要受可轉換可贖回優先股公允價值虧損3.3億美元（非現金、非經營性）拖累。按2025年服裝及鞋履零售銷售額計，公司爲全球最大線上時尚平臺。 　　國信紡服觀點：1）行業格局：全球時尚市場高度分散，公司份額1.9%位列第三，系全球最大線上時尚平臺；2）公司概況：收入規模418億美元，1P+3P雙輪驅動，美國佔比下降，收入結構多元化；3）核心壁壘：LATR模式（大規模自動化小單快返）破解行業"產品豐富度、上新速度、庫存管理"三難困境，供應鏈效率優勢顯著；4）財務分析：毛利率大幅抬升，關稅與營銷投入壓制經營利潤率，淨利潤受優先股公允價值變動負面影響較大；5）風險提示：國際貿易政策及關稅變化；海外消費需求不及預期；行業競爭加劇；匯率波動；供應鏈管理及產品質量風險。