[国信证券]SHEIN招股书梳理：全球第一大线上时尚平台，1P+3P模式双轮驱动增长

事项： 　　SHEIN（希音国际控股有限公司）向港交所递交上市申请（草拟本），招股书披露2023-2025年及2026年一季度业绩：2025年净收入418.5亿美元（同比+8.0%），净利润20.6亿美元（净利率4.9%）；26Q1净收入90.5亿美元（同比+1.1%），净亏损1.0亿美元（25Q1为净利润4.0亿美元），主要受可转换可赎回优先股公允价值亏损3.3亿美元（非现金、非经营性）拖累。按2025年服装及鞋履零售销售额计，公司为全球最大线上时尚平台。 　　国信纺服观点：1）行业格局：全球时尚市场高度分散，公司份额1.9%位列第三，系全球最大线上时尚平台；2）公司概况：收入规模418亿美元，1P+3P双轮驱动，美国占比下降，收入结构多元化；3）核心壁垒：LATR模式（大规模自动化小单快返）破解行业"产品丰富度、上新速度、库存管理"三难困境，供应链效率优势显著；4）财务分析：毛利率大幅抬升，关税与营销投入压制经营利润率，净利润受优先股公允价值变动负面影响较大；5）风险提示：国际贸易政策及关税变化；海外消费需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；供应链管理及产品质量风险。